国泰君安：中特估二季度业绩加速 催化密集进主升浪

　　中特估央国企配置低估值低，继续推荐中国中铁/中国交建/中国铁建/中国中冶/中国建筑等。东盟峰会催化雅万高铁中国中铁，中亚峰会中吉乌铁路利好中国铁建。(1)配置仍低：年初至今建筑上涨32%第六名，公募基金配置建筑0.7% (标配2.2%)环增0.2个百分点、倒数第四(食饮15%新能源12%医药11%电子8%计算机7%化工6%有色4%地产2%)。(2)估值低：2017年第一届峰会PE中材国际最高25倍目前13倍，龙建股份最高36倍目前15倍，中钢国际最高37目前16倍，北方国际最高44目前20倍。(3)PB中国中铁0.9(中国中车1.3)/中国交建0.8(招商公路1)/中国铁建0.7(京沪高铁1.4)/中国建筑0.71(招商蛇口1.27)/中国中冶1倍，到再融资PB1.25倍最大需约80%空间。(3)2014年一带一路PE中国中铁最高39倍目前6倍，中国铁建最高23倍目前5倍，中国交建最高20倍目前9倍。

　　疫后经济恢复、外交支出增加、股权激励和再融资需要等推动央国企二季度业绩加速反转。一带一路推荐中材国际/北方国际/中钢国际/中工国际等。Q1中材国际订单增103%北方国际净利增85%中钢净利增62%中工国际净利增56%超预期。(1) 2019年一带一路第二届峰会外交支出增加32亿增5.5%，当年一带一路国际新签合同增23%:中国交建增23%加快53个百分点、中国中铁增22%加快6个百分点、中国铁建增107%加快83个百分点。(2)2023一带一路十周年第三届峰会外交支出大幅增加60亿增12.2％，2022年境外订单中国铁建占9%（疫情前最高占15%）、中国交建占14%(最高占31%)、中材国际占38%(最高占85%)，中钢国际占37%(最高占66%)。2022年海外毛利率中材国际16%(疫情前最高20%)，中钢国际为6%(最高18%)。(3)股权激励要求2023年净利中国中铁增12%而Q1增4%意味着二季度将加速，中材国际Q1增6%而股权激励要求15%。

　　龙建股份积极拓展俄等一带一路，中亚峰会陕西建工和新疆交建弹性大。(1) 3月10日沙特伊朗恢复外交北方国际十天最高涨67%前三月最高涨135%。3月20日俄罗斯国事访问龙建股份两周最高涨51%前三月最高涨131%。(2)4月27日中国—中亚外长西安第四次会晤研究和协调了即将召开的中国—中亚峰会筹备工作，商议了峰会成果文件内容。陕西建工PE5.9倍估值最低龙头、可比平均12.3倍，股权激励23-25年ROE不低于10.8/10.9/11%，新签订单22年增25%今Q1增29%加速。(3)国资委将新疆交建34%股份划转到新疆交投成其上市平台，净利润2022年增41%和23Q1增79%超预期。(4)国家主席同乌克兰总统通电话:中方将派中国政府欧亚事务特别代表赴乌克兰等国访问。龙建股份积极关注边境工程及中俄合作等项目，积极拓展一带一路和中蒙俄经济走廊等海外市场。

　　风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。

（文章来源：国泰君安证券研究）